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{jz:field.toptypename/}作家 | 董必政
裁剪 | 丁萍
头图 | 收罗
英伟达Q4的财报再次刷新了记载，但本钱阛阓并不买账。
要知说念，的收入、净利润均超阛阓预期。
2026财年四季度，英伟达好意思满收入681.27亿好意思金，同比增长73%、环比增长20%，超阛阓预期（659.12亿好意思金）；好意思满净利润429.60亿好意思金，同比增长94%、环比增长35%，超阛阓预期（363.02亿好意思金）。
另外，英伟达的功绩诱惑也超预期，一季度营收瞻望为780亿好意思元同比增长77%，大超阛阓预期的730-750亿元。
即便如斯，在股价领路上，英伟达却反应昔日。英伟达盘后先曾涨超4%，但冲高回落，终末仅高潮1.41%。
那么，投资者又在惦记什么呢？难说念，英伟达真被高估了？
护城墙出现了“纰谬”
不仅是英伟达，“超预期也仅仅合乎预期”的脚本，也相同发生在AMD上。
2月4日，AMD股价单日暴跌17.31%，创下多年来最大跌幅。
其原因在于，AMD的第一季度营收诱惑中值约为98亿好意思元，天然高于分析师一致预期，但未能达到部分乐不雅分析师预期的首先100亿好意思元的水平。此外，AMD的一季度营收诱惑未达分析师高预期，阛阓质疑其追逐英伟达的才智。
本钱阛阓，对AI的预期太高了。不少投资者认为，股价的高潮还是提前响应了英伟达超预期的功绩。
在妙投看来，英伟达的“危急”正在驾临。
咫尺阶段，本钱阛阓最惦记的仍是，英伟达的超预期增长能否抓续，中枢在于下旅客户是否延续加大AI的本钱开支，且购买英伟达的GPU。
本色上，超大范畴企业会延续加大AI算力的本钱开支，但英伟达的增长并非安枕而卧。
据海豚投研测算，四大中枢云厂商（谷歌、Meta、微软和亚马逊）在2026年的本钱开支有望提高至6600亿好意思元以上，同比增长62%。
而问题在于，超大范畴企业能将这种投资范畴看护多久。
对此，英伟达在电话会议中暗示，对超大范畴企业的现款流增长充满了信心，而生成式AI的爆发以及AI代理（Agents）在企业中的实用性，生成的Token既对客户有坐褥力，也能为云表处事商带来利润。
但从2025年全年的财务数据来看（微软例外，数据浪漫2025年6月），谷歌、Meta、亚马逊、微软、甲骨文的本钱开支占筹谋四肢现款流净额的比例分离达到了55.52%、60.18%、91.98%、47.41%、101.89%。
也等于说，谷歌、Meta、亚马逊仍有延续进入AI算力的实力，而亚马逊、甲骨文不得不探求AI算力的进入对筹谋情景酿成的压力。
那么畴昔亚马逊、甲骨文等对AI算力的进入能够率会从狂热变为感性。
并且，谷歌、Meta等大厂虽有加大AI本钱开支的实力，但英伟达并非惟一的选择，并开动出现“去英伟达”的趋势。
2026年2月24日，Meta与AMD书记达成一项为期五年的政策性AI基础步调协作条约。
Meta将在畴昔五年内采购最高达6GW的AMD InstinctMI450架构GPU，用于其全球AI数据中心部署，首批1GW诱惑瞻望于2026年下半年开动出货。
这意味着，Meta在英伟达以外缔造第二大GPU供应商，裁减单一供应商依赖。
此外，各家大厂（谷歌、Meta、微软、亚马逊及OpenAI）齐还是开动自研AI芯片。
其中，Google的TPU已从里面专用芯片，成长为全球最大云表ASIC居品线，逐渐获取头部AI公司与云厂商的认同。
比如：谷歌Gemini3Pro和AnthropicClaude4.5Opus，齐主要依托谷歌TPU和亚马逊Trainium芯片。Gemini3更是十足基于TPU进修完成。
据路透社征引知情东说念主士称，Meta与谷歌洽谈，盘算2027年起在我方的数据中心使用谷歌的TPU，并可能最早在2026年通过谷歌云租用TPU算力。
可见，英伟达虽未被颠覆，但其“把持”的护城墙还是出现了纰谬，这是其一。另一方面，英伟达功绩虽超预期增长，开云实则其阛阓占有率还是出现下滑的“苗头”。
英伟达在财报里也明确表态，不假定任何来自中国区的数据中心筹谋收入，之前黄仁勋口中500亿好意思元的潜在阛阓，平直归零。
另外，据彭博社报说念，2026年2月24日好意思国商务部出口功令助理部长戴维·彼得斯线路，在特朗普政府批准对华出口东说念主工智能芯片两个月以来，英伟达公司仍尚未向中国售出任何H200芯片。与之对应的是，国内昇腾、摩尔、沐曦、寒武纪等芯片厂商快速崛起。
英伟达这块增量阛阓基本澈底丢失，长久增长也少了一大块中枢相沿。
妙投认为，2026年英伟达的功绩仍将抓续增长，但“非英伟达不能”的细目性正不才降。
畴昔，英伟达GPU的市占率，将成为本钱阛阓斟酌长久增长的细目性，给其估值的伏击参考。
从估值来看，英伟达的市盈率（TTM）为39.58。但一朝英伟达的市占率开动下滑，投资者发现算力芯片并非英伟达不能之时，本钱阛阓将不再予以英伟达过高的溢价。
值得小心的是，一朝有一个季度的功绩不足预期，英伟达将濒临戴维斯双杀。
“AI末日论”抓续发酵
妙投认为，这是压制英伟达估值的另一伏击变量。
其底层逻辑在于，列国出台政策对AI行业进行打压。
2月22日Citrini Research发布的《2028年全球智能危急》（被称为“AI末日敷陈”），敷陈的中枢点在于AI 越成效，经济越崩溃。
它形色了AI替代白领激励无刹车的负向轮回，最终导致需求崩塌、通缩螺旋、金融危急的极点情景。
跟着AI Agent全面禁受白领责任（代码、想象、财务、法律、分析等），企业为降本增效，大范畴撤退白领；平静白领（高收入、高消耗群体）收入暴减导致消耗暴跌；面对需求不足，企业为保利润，进一步加大AI进入、再裁人。
社会经济将进入“AI越强→裁人越多→消耗越弱→更依赖AI”的死亡螺旋。
现今，AI替代东说念主工的趋势还是出现了。
一位500强企业东说念主士曾告诉虎嗅妙投，他们探求用AI用具替代现存供应商，并还是省俭下了5个亿的用度。
关于“AI末日论”，黄仁勋曾屡次公开表态称“AI末日论是误导，会拒绝投资与技能升级”以安然阛阓信心。
据《买卖内幕》报说念，英伟达首创东说念主兼CEO黄仁勋最近暗示，某些东说念主嘴里的“AI 末日论”正在影响统共这个词寰宇，还让原来特意向的东说念主不敢投资AI。
当“AI风险”从技能争论变玉成球议题，政策变量就不能幸免地被纳入磋议。
一朝这种情谊膨胀至政策与监管层面，其影响就不再仅仅阛阓磋议，而是实确凿在的盈利与估值变化。
要知说念，每当一个行业增长速渡过快且偏离了服求实体经济和民生的轨说念时，政策打压险些是例必结局。
比如：20世纪上半叶，香烟是好意思国最收获的行业之一，各大香烟公司通过告白将抽烟塑造为前锋、健康的美艳，销量抓续攀升。
跟着抽烟导致的疾病给好意思国医保系统辖来无数包袱，香烟行业受到政策打压。1998年，46个州总稽查长与四大香烟公司达成《主要息争条约》（MSA），香烟公司需在畴昔25年内支付首先2000亿好意思元补偿金。
AI末日敷陈共同作家Alap Shah周二公开发声，坦言阛阓反应远超预期，并敕令政府对AI纳税，以应答可能到来的大范畴平静波澜。
谁是AI波澜之中最大的赢家？
毫无疑问，是英伟达。
据财报数据，非GAAP口径下，英伟达毛利率也超预期攀升至75.2%，创一年半来新高。AI下流的用户齐会以为，钱被英伟达给赚走了。
要知说念，在需求衰颓、经济下行、贫富差距拉大、各人动怒之时，政府需要通过搬动金钱分派来安抚选民，以看护社会安然，也等于向富东说念主纳税。
一朝雷同“AI末日论”的公论抓续发酵，畴昔好意思国政府可能会出台针对AI行业发展的政策，英伟达例必将受到冲击。
当下，英伟达依然是优秀的企业，但本钱阛阓对其的气魄还是从“狂热”转为“感性”，也成为涨不动的原因。
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本文来自虎嗅，原文邻接：https://www.huxiu.com/article/4837223.html?f=wyxwapp
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